告别“讲故事”，基金经理最新发声：下半年聚焦“真兑现”
2026-09-05 · wuyoubaobao.com
随着2026年上市公司半年报披露收官，整体来看，A股上市公司上半年盈利实现较快增长，但行业与赛道之间的分化愈发显著。一边是 电子 、AI硬件、 有色金属 、化工涨价链及部分高端制造板块公司业绩频超预期；另一边是 农林牧渔 、地产链、建材、 钢铁 及部分消费板块公司业绩承压。 整体来看，多家机构认为，科技成长行情正从“产业趋势预期”迈向“业绩验证”，下半年获取
随着2026年上市公司半年报披露收官，整体来看，A股上市公司上半年盈利实现较快增长，但行业与赛道之间的分化愈发显著。一边是 电子 、AI硬件、 有色金属 、化工涨价链及部分高端制造板块公司业绩频超预期；另一边是 农林牧渔 、地产链、建材、 钢铁 及部分消费板块公司业绩承压。
整体来看，多家机构认为，科技成长行情正从“产业趋势预期”迈向“业绩验证”，下半年获取超额收益的关键，不再仅是看“有没有AI概念”，而是“谁能真正从产业趋势中持续获得订单、收入和利润”。
圆信永丰基金权益研究部从总量维度分析称，2026年A股业绩在一季度修复基础上，二季度增速进一步抬升。“上半年名义GDP增速受物价回升驱动稳步提升，上市公司盈利改善与宏观价格端修复的趋势一致，是收入和利润率共同提升驱动的结果。”数据显示，全A、金融、非金融2026年上半年归母净利润同比分别增长16.2%、17.1%、15.4%；二季度净利润同比分别增长25.7%、32.4%、19.9%。但总量高增之下，结构分化显著，景气扩散幅度有限。
长信基金基金经理宋海岸提到，超预期的方向中，上游资源品尤其是 铜 铝 等 工业金属 和 小金属 ，超预期主要来自毛利率，核心驱动是供需格局的实质性改善。“从供给端看，全球矿业资本开支不足叠加反内卷政策约束产能释放；从需求端看，AI算力基础设施、 新能源 的拉动形成需求共振。量价齐升之下，毛利率出现非线性扩张，这不是简单的周期反弹，而是供需再平衡带来的盈利中枢上移。”
从全市场选股视角出发，易米基金权益投资部基金经理黄晓峰从毛利率、价格与价差、订单质量三方面给出了标准：第一类是收入增长并不激进，但产品结构和毛利率改善带来了明显利润弹性；第二类是销量变化不大，但供给格局和产品价格改变了利润率；第三类是订单和业务结构先于利润表发生变化。
今年上半年，科技板块的内部分化引人注目。东吴基金首席投资官、基金经理刘元海直言：“这轮科技行情可能正在进入一个非常重要的阶段，即从‘产业趋势预期’逐步进入‘业绩验证’阶段。从上市公司半年报看，科技板块内部的分化进一步加大，真正有订单、有收入、有利润兑现的环节，基本面和市场表现都相对更强。”
刘元海表示，目前AI服务器、光模块、 PCB /CCL、存储等环节的业绩确定性相对更高。“这些环节的共同特点，是海外AI资本开支的增长已经比较明确地传导到产业链，订单、收入以及盈利都能够得到相互验证。”对于如何甄别“真景气”，刘元海给出了明确的分析框架：“现阶段分析景气度不能只看单一指标，而应该看一个完整的链条：订单是领先指标，营收是兑现指标，毛利率是供需格局的验证指标，资本开支则可能决定景气度的持续性。”他强调，现在更加关注的是“订单—收入—利润—现金流”能不能形成闭环。
黄晓峰认为，AI硬件及其基础设施链条在上半年得到了较好的验证。“年初判断2026年是AI从‘叙事驱动’转向‘业绩兑现’的关键年份，同时机会会从少数核心硬件向电源、配电、散热、服务器和制造设备扩散。从中报看，部分环节已经从订单进入收入和毛利率兑现阶段，说明产业趋势判断基本正确。但产业链内部差异很大，有的方向已经进入利润释放期，有的仍停留在认证、订单或扩产阶段，不能用同一个估值方法外推整条产业链。”
宋海岸补充道，TMT硬件尤其是 半导体 和AI算力产业链，超预期来自收入端的快速增长。“AI大模型的迭代推动算力资本开支持续加速，直接转化为光模块、 先进封装 、 存储芯片 等环节的订单大增，同时营收增速远快于费用增速，经营杠杆充分释放，显示出由产业趋势驱动的中期景气。”
对于中报低于预期的方向，基金经理们普遍认为需要仔细甄别是行业共性问题还是个体问题。
基于中报传递出的信号，基金经理们在组合构建上的思路愈发清晰：提高盈利兑现和现金流验证的权重，在“高景气、高拥挤、高估值”中寻找真正的性价比。
刘元海表示：“中报之后，会更加重视景气度、业绩增速、估值三者之间的匹配程度。”他表示，接下来关注的重点并不是简单的高估值换低估值，而是从过去相对偏重产业趋势，进一步转向“产业趋势+业绩兑现+估值合理”的组合。
在具体的加仓方向上，黄晓峰表示，可能会加仓三类标的：一是业绩验证充分但估值尚未完全反映的方向，尤其是AI基础设施、高端制造和全球化产业链中，订单能够较快转化为收入、利润和现金流的企业；二是被市场冷落、但基本面正在边际改善的细分隐形冠军；三是股息率提升、分红意愿增强且现金流可持续的优质公司。
对于减仓方向，他主要关注两类：一是估值已经透支较长时间业绩增长的品种，即使中报数据很好，只要股价涨幅明显快于盈利，预期收益率和容错空间都会下降；二是业绩低于预期且短期看不到改善拐点的方向，特别是连续几个季度低于预期、竞争格局恶化，或依赖价格竞争换取收入而盈利质量持续下降的公司。
圆信永丰基金权益研究部在配置建议上同样聚焦景气成长与周期改善：景气成长方面，AI产业链硬件业绩普遍高增长，但将随叙事变化走向分化，可关注自主可控相关的 国产芯片 、 半导体 设备等，以及上游 电力 瓶颈相关行业；AI产业链以外， 创新药 （尤其是CXO）与 电网设备 整体景气度较高。
(原标题：告别“讲故事”，基金经理最新发声：下半年聚焦“真兑现”)
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